來源:長江證券股份有限公司  作者:張韋華

水情偏弱水電一季度承壓，汛期來水改善預期下看好全年水電表現近期，長江電力、華能水電、國投電力相繼發布一季度發電量情況，其中長江電力2020 年一季度完成發電量352.94 億千瓦時，同比減少2.44%；華能水電2020 年一季度完成發電量140.33 億千瓦時，同比減少37.88%；雅砻江水電2020 年一季度完成發電量148.27 億千瓦時，同比減少13.85%。

水電公司一季度電量同比下滑反映出今年一季度水情偏枯、上年同期電量基數較高影響下，一季度業績存在一定壓力，市場表現或受此影響，中信水電闆塊4月份以來漲幅僅為0.33%，分别跑輸中信電力公用闆塊和滬深300 指數1.37個百分點和2.23 個百分點。

3 月末，水利部依據我國入汛日期确定相關規定宣布，今年我國入汛日期為3月28 日，較多年平均入汛日期提前4 天。此外，中國氣象局相關司局負責人在國務院聯防聯控機制新聞發布會上介紹，3 月25 日廣西等地出現了區域性暴雨，該地已經滿足入汛的标準，成為曆史上僅次于1983 年開汛第二早的年份，今年3 月25 日開啟了華南前汛期進程，入汛時間較常年（4 月6 日）偏早12 天。

中國氣象局聯合水利部預計今年汛期（5-9 月），我國氣候狀況總體偏差，降水呈現南北多、中間少的分布特征，澇重于旱。

由于我國主要水電站大多分布于四川、雲南、廣西、貴州等西南省份，今年入汛早以及降水南北多、澇重于旱的預期，有利于西南地區水電的出力表現。且考慮到2019 年汛期水情偏弱，主要水電公司下半年電量表現難言理想，而汛期為一年中對水電發電量影響最大的時期，且汛期水情還将通過主力水庫蓄水情況對四季度發電量産生影響。

因此，在今年汛期水情同比改善的預期下，即便一季度部分水電公司因電量下滑存在業績壓力，但全年來看依然看好水電業績的同比提升。

當前時點，我們認為具有一定逆周期性和防禦性的公用事業闆塊有望走出較為穩健的行情表現，推薦業績改善确定性較強、估值處于底部的火電闆塊，個股方面推薦業績相對煤價敏感性較高的華能國際和華電國際、估值具備安全邊際的福能股份，建議關注煤炭運輸成本有望受益于浩吉鐵路建成而下降的長源電力。考慮到水電行業投資防禦性，疊加大型電站投産周期将至的時間關口，推薦經營穩健、現金流充沛、具備較高裝機增長空間的長江電力，同時推薦水電具備增長空間、火電有望盈利修複的國投電力。

風險提示： 1. 電力供需惡化風險，政策推進不及預期風險；2. 煤炭價格出現非季節性上漲風險，來水持續偏枯風險。